天山铝业(002532) 公司拟扩产20万吨电解铝项目 遵循公司第六届董事会第十五次聚会决议，公司准备行使石河子厂区东侧预留场面，采用邦内先辈的电解铝节能身手，对公司140万吨电解铝产能举办绿色低碳能效提拔改制。项目摆设期暂定10个月，摆设投资约22.3亿元。项目完成后，公司电解铝产能将提拔至140万吨，铝液归纳调换电耗将到达行业领先程度。 改制后电解铝本钱希望进一步下降 改制项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极构造身手，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热膺惩性好、电阻率低、运转褂讪性和电流效力上等诸众所长。 公司目前具备120万吨电解铝产能，同时手握20万吨产能目标。项目完成后，公司电解铝产量将提拔至140万吨/年旁边，铝液归纳调换电耗将到达行业领先程度。该项目身手成熟，社会、经济效益优秀，适当邦度的家当策略和轮回经济请求，并已取得干系政府部分的登记及批复。 资源组织亟待开释，环球化缓缓开展 公司组织印尼和几内亚铝土矿资源，环球化组织缓缓开展。 印尼铝土矿：公司已杀青PTIntiTambangMakmur100%股份交割，间接取得三个铝土矿开采权。矿区总占地面积合计约3万公顷，总勘察面积达25.90万公顷，目前正正在举办三个矿区的注意勘察办事，2025年公司将渐渐展开采矿功课。 印尼氧化铝：公司境外子公司PTTIANSHAN ALUMINA INDONESIA准备投资15.56亿美元正在印尼筹划摆设200万吨氧化铝临蓐线，分两期摆设，此中一期100万吨被列入印尼邦度策略项目清单。2025年头已获得印尼环评审批，公司正正在促进征地、场平、码一级各项项目前期摆设办事。 几内亚铝土矿：目前该项目已进入临蓐开采阶段，所产铝土矿延续发运回邦，后续公司将渐渐提拔产能和运力，保险公司取得络续褂讪且低本钱的上逛原料。 广西百色铝土矿：2025年4月，公司正在广西已获得铝土矿资源及采矿权证（产能100万吨），将进入骨子开采阶段，同时公司将正在广西及周边地域无间寻求其他资源项目收购或探矿权，无间取得更众当地资源保险。 节余预测 咱们估计2025-2027年，公司电解铝产量渐渐开释，电解铝代价稳中有升，估计归母净利润为46.15/53.69/67.18亿元，YOY为3.58%/16.35%/25.12%，对应PE为8.85/7.61/6.08。公司家当链一体化组织圆满，受益新疆能源代价较低，本钱上风彰着，海外资源端具备滋长性，同时电解铝新增产能落地增厚远期利润。综上，保卫“买入”评级。 危害提示 电解铝代价超预期下跌、公司扩产项目不足预期等。

　　天山铝业(002532) 重要主见： 一体化铝链组织，本钱上风明显 天山铝业盘绕新疆电解铝，家当链涵盖上逛铝土矿、氧化铝，配套的预焙阳极、发电以及下逛的电池铝箔、高纯铝、铝深加工等营业，是邦内少数具备完美一体化铝家当链上风的归纳性铝临蓐、创设和贩卖的大型企业之一。2024年电解铝和氧化铝代价拉长，公司实行归母净利润44.55亿元（同比+102.03%），25Q1收入/归母净利润同比别离+16.12%/+46.99%。公司收入重要出处自产铝锭，2024年奉献收入67%，氧化铝和预焙阳极全部满意自用需求，电力自愿自用（自给率80%-90%），一体化上风明显。 铝价希望保卫高位，利润拉长道途懂得 邦内铝土矿品位下滑、开采难度推广以及由复耕、环保、检修等惹起的停产限产导致资源供应紧急，进口依赖度提拔。同时海外策略、根源方法、运输条目等不确定性影响海外铝土矿供应，从而导致上逛氧化铝的供应扰动一再。邦内“双碳”范围产能增量，需求保卫褂讪拉长，正在此靠山下电解铝代价全体易涨难跌。2025年4月电力和氧化铝占铝临蓐本钱的比重别离为33.64%和36.29%，具备自备电厂以及更优惠电价的铝企更具本钱上风。 自有资源+上风电价，络续稳固低本钱上风 电力方面，新疆煤炭资源富厚、电力本钱具备上风，天山电解铝产能位于新疆石河子，且毗连电解铝产线装备电厂，年发电量能满意自己电解铝临蓐80%-90%的需求。资源方面，公司邦内氧化铝产能位于具备优质矿石资源的广西，自有矿估计本年实行开采，几内亚铝土矿项目亦进入临蓐开采阶段，广西+几内亚保险邦内氧化铝产能所需资源。印尼铝土矿和氧化铝项目稳步促进中，且具备本钱上风，后续亦可行动原料保险，有用抵御上逛供应危害。 具备邦内稀缺产能增量，电解铝节余弹性可期 经董事会外决通过，公司拟行使石河子厂区东侧预留场面对140万吨电解铝产能举办绿色低碳能效提拔改制，项目摆设期暂定10个月，计算估计2026年4月投产，届时公司电解铝产能将从116万吨提拔至140万吨（+20.7%）。新修产能接纳全石墨化阴极炭块和新式节能阴极构造身手，具有运转褂讪、电流效力上等上风，可能有用下降临蓐本钱，后续电解铝板块希望开释节余弹性。 投资创议 公司卡位广西氧化铝+新疆电解铝临蓐本钱上风明显，具备稀缺的电解铝产能增量，跟着石河子电解铝产能提拔改制、印尼氧化铝等项目投产，节余弹性可期。咱们估计公司2025-2027年归母净利润别离为46.05/52.93/63.71亿元，对应PE别离为8/7/6倍，初度笼盖予以“买入”评级。 危害提示 铝需求不足预期；上逛资源供应颠簸；能源本钱大幅颠簸；项目摆设进度不足预期等

　　天山铝业(002532) 事项：6月6日公司揭晓布告，拟对公司140万吨电解铝产能举办绿色低碳能效提拔改制。项目完成后，公司电解铝产量将提拔至140万吨/年旁边，铝液归纳调换电耗将到达行业领先程度。 项目大概：1）摆设期：暂定10个月，依照目前工夫点计算，项目将于26年4月投产/达产；2）项目投资：约22.31亿元；3）场面：石河子厂区东侧预留场面；4）身手门道：本项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极构造身手，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热膺惩性好、电阻率低、运转褂讪性和电流效力上等诸众所长；5）项目进度：项目已取得干系政府部分的登记及批复，议案已取得公司董事会审议通过。 电解铝产能120万吨→140万吨，达产后产量增量21% 公司具有140万吨电解铝产能目标，目前已修成120万吨电解铝产能，实践年产量约116万吨旁边（25年筹划准备原铝产量116万吨），尚余24万吨产能待修，估计该项目修成后造成24万吨产量净增量，增幅21%。同时采用高效节能身手，调换电电耗将到达行业领先程度，电力本钱希望进一步下降。 投资创议：估计电解铝供需形状保卫向好，同时公司一体化组织下本钱端仍有降低空间，追随新增产能和降本渐渐落地，明后年公司功绩希望增厚。酌量到商业摩擦下铝出口存正在必定压力，咱们略下调25年铝价假设（2万元/吨），同时酌量本次新增产能带来增量，将公司25-27年归母净利润由46.9/55.9/60.2亿元调节为44.6/56.3/64.7亿元，对应PE为8.4/6.7/5.8倍，保卫“买入”评级。 危害提示：海外筹划危害；原质料和能源代价颠簸危害；宏观经济颠簸危害，铝锭代价危害；安详临蓐危害；行业周期性危害。

　　天山铝业(002532) 事项：2025年6月6日公司揭晓布告，准备行使石河子厂区东侧预留场面，采用邦内先辈的电解铝节能身手，对公司140万吨电解铝产能举办绿色低碳能效提拔改制。项目摆设期暂定10个月，摆设投资约22.3亿元。项目完成后，公司电解铝产能将提拔至140万吨，铝液归纳调换电耗将到达行业领先程度。 电解铝产能扩张20万吨，能源本钱希望下降。1)新增20万吨产能，26年大范围开释：公司具有140万吨电解铝产能目标，目前已修成120万吨产能，140万吨电解铝能效提拔改制项目完成后，将新增20万吨产能。酌量摆设期，咱们估计26年新增产能将大范围开释；2）采用先辈节能身手，能源本钱希望下降。140万吨电解铝能效提拔改制项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极构造身手，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热膺惩性好、电阻率低、运转褂讪性和电流效力上等诸众所长，项目修成后，铝液归纳调换电耗将到达行业领先程度，电力本钱希望降低。公司电解铝产能分散正在能源本钱较低的新疆，跟着新项目电耗程度的下降，本钱上风将越发彰着。 异日看点：1）一体化组织圆满。预焙阳极和氧化铝实行自给，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目渐渐达产，氧化铝和预焙阳极自给率100%，只是氧化铝是外面上自给，广西氧化铝对外出售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力装机2100MW，电力自给率80%-90%，残存电力从电网采办。公司一体化组织杀青，原质料保险才具巩固，有助于褂讪功绩。2）能源代价低廉，本钱上风非常。公司电解铝产能正在煤炭资源富厚的新疆，能源本钱低，本钱上风非常，高节余络续性强。3）策略组织印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并准备投资15.56亿美元摆设200万吨氧化铝产线万吨环评已通过，组织印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于异日进一步扩展电解铝。4）组织几内亚+广西铝土矿，保险资源供应。公司2023年闭间接获得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家采办权，项目筹划年产能500-600万吨铝土矿，目前原料正渐渐运回邦内，25年4月广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨，原料保险进一步巩固。 投资创议：电解铝供需方式向好，公司一体化上风彰着，新增产能渐渐落地，功绩将无间开释。咱们估计公司2025-2027年归母净利51.3亿元、62.1亿元和70.1亿元，对应现价的PE别离为7、6和5倍，保卫“引荐”评级。 危害提示：原质料代价大幅上涨，电池铝箔项目发达不足预期，电解铝下逛需求不足预期。

　　天山铝业(002532) 事项 天山铝业揭晓2024年年报以及2025年一季度报：2024年终年公司贸易收入为280.89亿元，同比-3.06%；归母净利润为44.55亿元，同比+102.03%；扣除非通常性损益后的归母净利润为43.09亿元，同比+128.80%。 2025年一季度公司实行贸易收入79.25亿元，同比+16.12%；归母净利润为10.58亿元，同比+46.99%；扣除非通常性损益后的归母净利润为10.38亿元，同比+47.14%。 投资重点 2024年公司电解铝与氧化铝产物量价齐升 2024年公司临蓐筹划获得佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自愿电量、铝箔产量均创史乘新高。公司终年电解铝产量117.59万吨，同比填补约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比填补7.55%；自产电解铝均匀贩卖代价约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝均匀贩卖代价约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。公司电解铝临蓐本钱同比上升约4%，氧化铝临蓐本钱同比上升约2%，贩卖代价涨幅远高于临蓐本钱涨幅，使得公司利润实行大幅提拔。同时，公司高纯铝销量同比上升约50%，重要归因于邦内商场需求回升及新客户拓展亨通。 进入2025年以还，铝价照旧强势。2025Q1长江有色商场A00铝均价20429元/吨，同比+7.39%，环比-0.60%；2025Q1氧化铝均价4116元/吨，同比+21.83%，环比-8.73%；2025Q1预焙阳极均价5023元/吨，同比+12.38%，环比+16.82%。 重心项目有序促进，几内亚铝土矿已进入范围开采 1）印尼铝土矿及氧化铝项目：公司已杀青PT Inti TambangMakmur100%股份交割，间接取得三个铝土矿开采权。所产铝土矿准备用于公司印尼氧化铝项目所需原料，来取得较大的本钱逐鹿上风。同时公司境外子公司PT TIANSHAN ALUMINAINDONESIA准备投资15.56亿美元正在印尼筹划摆设200万吨氧化铝临蓐线，分两期摆设，此中一期100万吨被列入印尼邦度策略项目清单，已于2025年头获得印尼环评审批。 2）几内亚铝土矿项目：目前该项目已进入临蓐开采阶段，所产铝土矿延续发运回邦，来保险公司取得络续褂讪且低本钱的上逛原料。 节余预测 预测公司2025-2027年贸易收入别离为320.92、334.92、367.88亿元，归母净利润别离为45.36、48.52、57.83亿元，此刻股价对应PE别离为7.6、7.1、6.0倍。 酌量到公司家当链一体化上风较强，原料端本钱希望降低，保卫公司的“买入”投资评级。 危害提示 1）电解铝下逛需求不足预期；2）公司新修项目进度不足预期；3）重要产物代价大幅下跌危害；4）原质料及能源代价颠簸危害等。

　　天山铝业(002532) 年报功绩：24年公司实行营收280.89亿元，yoy-3.1%；归母净利润44.55亿元，yoy+102%；扣非净利润43.09亿元，yoy+128.8%。此中，Q4实行营收72.94亿元，yoy+10%，环比+4%；归母净利润13.71亿元，yoy+141.4%，环比+35.7%。 铝价上涨+氧化铝量价齐升带来节余明显增厚，分红许可凸显永远投资价格 1）电解铝：24年自产铝锭产量117.59万吨，同比+1%。电解铝板块节余大幅增厚，毛利为41.95亿元，同比+8.9%，重要系铝价上涨幅度高于临蓐本钱涨幅。24年SHFE铝均价2.00万元/吨，同比+8.2%；原料方面，24年公司电解铝临蓐本钱同比+4%，固然氧化铝大幅涨价，但公司氧化铝板块节余抵消了本钱的上涨，自愿电本钱同比-4%，预焙阳极本钱同比-24%。 2）氧化铝：24年公司氧化铝产量227.89万吨，同比+7.55%，广西氧化铝根本外销为主，从数目上来看氧化铝可能对电解铝根本实行自供。氧化铝临蓐本钱同比+2%；均匀售价4000元/吨，同比+40%，远高于本钱涨幅，奉献较高利润。氧化铝筹划主体靖西天桂终年净利润17.8亿元，较客岁同期0.26亿大幅攀升。 3）高纯铝：24年高纯铝产量2.81万吨，同比-34.35%；受益于邦内商场需求回升及新客户拓展亨通，销量同比+50%。高纯铝临蓐主体天展新材净利润0.64亿元，较23年1.16亿元有所降低。 4）其他：①一体化组织更进一步：几内亚项目已进入临蓐开采阶段，所产铝土矿延续发运回邦；广西自有铝土矿获得采矿权，临蓐范围100万吨/年；印尼三个铝土矿也杀青交割，一体化组织下本钱端仍有降低空间。②用度端：四费13.3亿元，同比-4000万，重要因为降欠债后资产欠债外优化（资产欠债率同比-5pct），财政用度由23年7.9亿元降至7亿元，同比-10.24%。 5）分红：24年现金分红18.5亿元，分红比例41.4%。同时，公司揭晓异日三年股东回报筹划（25-27年），许可现金分红比例不低30%，分红许可凸显永远投资价格。另外，公司获批回购贷款2.7亿，估计回购计划审议通事后6个月内回购2-3亿元。 投资创议：25年跟着邦内新的增量步骤与存量策略发力，叠加供应端抑制，估计电解铝供需形状保卫相对较好。酌量到25Q1电解铝代价中枢抬升，同时一体化组织下本钱端仍有降低空间，咱们将公司25/26年归母净利润由44.6/47.1亿元调节，估计25-27年归母净利润为46.86/55.94/60.19亿元，对应PE为7.4/6.2/5.8倍，保卫“买入”评级. 危害提示：海外筹划危害；原质料和能源代价颠簸危害；宏观经济颠簸危害，铝锭代价危害；安详临蓐危害；行业周期性危害。

　　天山铝业(002532) 滋长兼具盈利，投资价格凸显 2024年终年公司实行贸易收入280.89亿元，同比-3.06%，实行归母净利润44.55亿元，同比+102.03%，其上钩入当期损益的政府补助约1.78亿元，实行扣非归母净利润43.09亿元，同比+128.80%。酌量到2025年铝元素供应增速进入平台期，铝价保卫高位，咱们新增2027年功绩预测并上调2025~2026年功绩预测，估计公司2025~2027年实行归母净利润别离为46.85、55.15、61.63亿元（此前估计2025~2026年别离为44.77、49.59亿元），同比别离改换+5.2%、+17.7%、+11.8%，EPS别离为1.01、1.19、1.32元/股，对应2025年4月21日收盘价PE别离7.3、6.2、5.5倍，公司一体化组织，区位上风非常，保卫“买入”评级。 家当链一向巩固补足，掀开公司滋长空间 公司于海外里开展铝家当链组织，并配套摆设自备电厂和预焙阳极临蓐基地，抗原质料代价颠簸危害才具强。另外，公司一向巩固补足家当链，（1）资源端：目前广西当地配套的铝土矿已获得采矿权证并进入开采阶段，几内亚铝土矿项目所产铝土矿延续发运回邦，估计2025年公司铝土矿自给率将大幅降低；（2）氧化铝：公司于印尼组织一期100万吨氧化铝项目2025年头已获得印尼环评审批，正正在促进前期摆设办事；（3）电解铝：子公司天铝有限具有140万吨电解铝产能目标，目前已修成120万吨电解铝产能，实践年产量约116万吨旁边，尚余24万吨产能待修，届时电解铝产量希望进一步提拔，公司滋长性明显。 回购与分红左右开弓，彰显开展信念 2024年公司累计派展现金盈利18.45亿元，分红比例高达41.42%，另外，公司揭晓《异日三年股东回报筹划》，许可每年现金分红比例不低于当年净利润的30%，彰显公司开展信念。其余，公司拟操纵股票回购专项贷款和自有资金以聚会竞价往还办法回购股份，依照本次回购资金总额下限测算，估计可回购股份总数约2000万股，约占公司此刻总股本的0.43%。 危害提示：铝价大幅颠簸危害、正在修项目发达不足预期等。

　　天山铝业(002532) 事项：公司揭晓2024年年报。1）功绩：2024年公司实行营收280.9亿元，同比-3.1%，归母净利润44.6亿元，同比+102.0%；扣非归母净利润43.1亿元，同比+128.8%。单季度看，2024Q4实行营收72.9亿元，同比+10.0%，环比+4.0%，归母净利13.7亿元，同比+141.4%，环比+35.7%；扣非归母净利13.5亿元，同比+143.4%，环比+34.8%；2）分红：2024年度拟每10股派展现金盈利2元（含税），加上2024年中期分红，2024年现金分红合计18.5亿元，分红率41.4%。 2024年氧化铝、电解铝毛利上升。量：2024年公司自产铝锭产量117.6万吨，同比上升0.9%；高纯铝产量2.8万吨，同比降低34.4%；氧化铝产量227.9万吨，同比上升7.6%；预焙阳极产量54.9万吨，同比降低8.4%。利：2024年电解铝代价同比上涨1224元/吨，氧化铝代价同比上涨1149元/吨。公司电解铝，氧化铝毛利提拔，2024年电解铝单吨毛利3911元/吨，同比+474元/吨。氧化铝单吨毛利1016元/吨，同比+944元/吨，子公司靖西天桂铝业24年实行净利润17.8亿元（23年净利润仅0.26亿元）。 2024Q4，公司归母净利润同环比拉长。环比来看，重要增利项：毛利（+3.7亿元，重要是铝价、氧化铝代价上涨驱动）；重要减利项：所得税（-0.3亿元），减值吃亏等(-0.2亿元)。同比来看，重要增利项：毛利（+7.2亿元），其他/投资收益（+0.7亿元）；重要减利项：所得税（-0.5亿元）。 异日看点：1）一体化组织圆满。预焙阳极和氧化铝实行自给，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目渐渐达产，氧化铝和预焙阳极自给率100%，只是氧化铝是外面上自给，广西氧化铝对外出售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力装机2100MW，电力自给率80%-90%，残存电力从电网采办。公司一体化组织杀青，原质料保险才具巩固，有助于褂讪功绩。2）能源代价低廉，本钱上风非常。公司电解铝产能正在煤炭资源富厚的新疆，能源本钱低，本钱上风非常，高节余络续性强。3）策略组织印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并准备投资15.56亿美元摆设200万吨氧化铝产线万吨环评已通过，组织印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于异日进一步扩展电解铝。4）组织几内亚+广西铝土矿，保险资源供应。公司2023年闭间接获得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家采办权，项目筹划年产能500-600万吨铝土矿，目前原料正渐渐运回邦内，25年4月广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨，原料保险进一步巩固。 投资创议：电解铝供需方式向好，公司一体化上风彰着，功绩将无间开释。咱们估计公司2025-2027年归母净利51.3亿元、55.5亿元和60.5亿元，对应现价的PE别离为7、6和6倍，保卫“引荐”评级。 危害提示：原质料代价大幅上涨，电池铝箔项目发达不足预期，电解铝下逛需求不足预期。

　　天山铝业(002532) 事项：公司揭晓2024年年报，公司2024年实行贸易收入207.96亿元，同比削减3.06%；实行归属母公司股东净利润44.55亿元，同比拉长102.03%；实行扣非后归属于母公司股东净利润43.09亿元，同比拉长128.80%。公司2024Q4单季度实行贸易收入72.94亿元，同比填补9.99%，环比填补4.04%；实行归属母公司股东净利润13.71亿元，同比拉长141.43%，环比填补35.72%；实行扣非后归属于母公司股东净利润13.48亿元，同比拉长34.83%，环比填补34.83%。公司估计2025Q1实行归属母公司股东净利润10.5亿元，同比拉长46%；实行扣非后归属于母公司股东净利润10.3亿元，同比拉长46%。 分红预案：公司拟向整个股东每10股派展现金盈利2元（含税），叠加公司施行的2024年中期利润分拨向整个股东每10股派展现金盈利2元（含税），估计公司2024年度累计现金分红总额为18.45亿元，占公司2024年度实行归属于母公司总共者的净利润的41.42%。 铝价上涨，公司家当链一体化组织上风清楚，本钱管控得力，驱动功绩大幅上涨：讲述期内，公司重要产物电解铝、氧化铝、自愿电量、铝箔产量均创史乘新高。详细来看，2024年终年公司临蓐电解铝117.59万吨，同比拉长0.89%；临蓐氧化铝227.89万吨，同比拉长7.55%；临蓐阳极碳素产量54.89万吨，同比削减8.35%；临蓐高纯铝产量2.81万吨，同比削减34.35%；临蓐铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比填补超4510%。2024年邦内电解铝均价上涨至19921.61元/吨，同比上涨6.53%；邦内氧化铝均价上涨至4078元/吨，同比上涨39.97%。正在铝价全盘上涨的同时，公司足够阐述从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发创设的上下逛一体化，并配套自备电厂和预焙阳极的完美铝家当链组织的上风，同期公司电解铝、氧化铝临蓐本钱仅同比上升约4%、2%，贩卖代价涨幅远高于临蓐本钱涨幅，使得公司毛利率同比提拔9.17个百分点至23.27%，驱动公司2024年功绩实行大幅提拔。 补足上逛资源端，公司铝家当链一体化上风进一步圆满：讲述期内，正在铝土矿供应扰动的靠山下，公司几内亚铝土矿项目（筹划年产能500-600万吨）已进入临蓐开采阶段，首批所产的铝土矿启运回邦，产能及运力正渐渐爬升，保险公司取得络续褂讪且低本钱的上逛原料。正在印尼公司已杀青PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，间接取得三个铝土矿开采权，目前公司正正在举办三个矿区的注意勘察办事，并正在2025年将渐渐展开采矿功课。另外，正在邦内已获得广西靖西市孟麻街-南坡矿区铝土矿的采矿证（筹划产能100万吨），将进入骨子开采阶段，同时公司将正在广西及周边地域 无间寻求其他资源项目收购或探矿权，无间取得更众当地资源保险。跟着公司邦内及海外铝土矿项目进入全链条运营阶段，补足上逛资源端，公司供应链的自立才具进一步巩固，公司将成为铝行业内笔直一体化程度及产能般配度最高的企业之一。公司铝家当链一体化上风凸显，较强的本钱逐鹿上风和原料供应保险，将使公司能手业中有更好的节余才具与逐鹿上风。 2025年公司产量筹划指引：公司2025年临蓐筹划方向准备原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨。 投资创议：估计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润41.48/52.19/61.35亿元，EPS别离为0.89/1.12/1.32元，对应2025-2027年PE为8.2/6.6/5.6倍。公司铝家当链上下逛一体化进一步圆满，能手业内逐鹿上风彰着，可保险其褂讪节余才具，低估值高分红下具备永远修设价格，保卫“引荐”评级。 危害提示：电解铝代价大幅下跌的危害；氧化铝代价大幅下跌的危害；电力本钱与预焙阳极本钱大幅上行的危害；公司新修项目进度不足预期的危害。

　　天山铝业(002532) 事项： 2025年4月18日，公司揭晓2024年年报。2024年，公司实行贸易收入280.89亿元，同比削减3.06%；实行归母净利润44.55亿元，同比拉长102.03%。 主见： 重要产物代价上涨叠加一体化上风拉低本钱，净利润大幅拉长。2024年，天下电解铝需求安定拉长，供应已达上限增速有限，行业产销两旺。终年电解铝现货代价同比拉长7%，氧化铝代价同比拉长约40%。同时，公司具有从铝土矿到深加工的全家当链临蓐闭节，具备一体化归纳上风，仍旧实行重要原质料氧化铝和预焙阳极的全盘自给自足，正在代价颠簸时，本钱上风彰着。正在产销两旺、本钱可控靠山下，公司经贸易绩创史乘新高，2024年实行贸易收入280.89亿元，同比削减3.06%；实行归母净利润44.55亿元，同比拉长102.03%。 供应刚性下代价中枢希望上行，公司加快促进自给率提拔和产量拉长。截至2024年闭，我邦电解铝修成产能达4462万吨，触及工信部设定的上限，刚性供应下，异日电解铝代价中枢希望上行。此刻公司自备电力可满意自己80%-90%用电需求，跟着海外里铝土矿项目进入运营，供应链自立才具进一步巩固，本钱上风将清楚。遵循公司筹划，2025年重要临蓐筹划方向为：原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨，看好公司络续持重拉长。 节余预测及投资评级：2024年，公司依赖全家当链一体化上风，正在氧化铝、电解铝代价推涨中清楚出较大本钱上风，正在收入略降境况下，实行归母净利润翻倍。异日，电解铝代价中枢希望络续上抬，同时公司铝土矿自给率将进一步提拔，原质料本钱上风络续增强，归纳酌量公司2025年筹划方向指引、重要产物代价等身分，咱们预测公司2025-2027年公司实行归母净利润别离为53.97/60.92/67.23亿元，对应PE别离为6.2/5.5/4.9倍。咱们拣选云铝股份、神火股份、南山铝业行动可比公司，此刻公司仍存正在低估，初度笼盖，予以“增持”评级。 危害提示：氧化铝代价大幅度颠簸；重要产物产量不足预期；海外铝土矿发达存正在不确定性；海外闭税策略影响；数据援用危害。

　　天山铝业(002532) 投资重点： 公司发外2024年年报，2024年实行贸易收入280.89亿元，同比-3.06%；实行归母净利润44.55亿元，同比+102.03%；实行扣非归母净利润43.09亿元，同比+128.80%。 电解铝及氧化铝售价提拔，助推公司净利大涨。单季度来看，公司2024Q4实行贸易收入72.94亿元，同比+10%，环比+4.04%；实行归母净利润13.71亿元，同比+141.43%，环比+35.74%。节余才具方面，2024年公司毛利率为23.27%，同比填补9.17个百分点；净利率为15.86%，同比填补8.25个百分点。2024年公司临蓐筹划获得佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自 发电量、铝箔产量均创史乘新高。终年电解铝产量117.59万吨，同比填补约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比填补7.55%；公司自愿电机组运转优秀，终年发电超138亿度，同比填补约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比削减8.35%；加工板块方面，高纯铝产量2.81万吨，同比削减34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比填补超4000%。时间，公司自产电解铝均匀贩卖代价约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝均匀贩卖代价约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。电解铝及氧化铝的贩卖代价涨幅远高于临蓐本钱涨幅，使得公司利润实行大幅提拔。 向上稳固资源，向下拓展商场，公司全家当链开展上风凸显。公司全家当链自立体例上风彰着，重点原质料氧化铝、预焙阳极实行100%自给，6台自愿电机组满意80%-90%铝锭临蓐用电需求。上逛资源端，公司正在广西的自有铝土矿已进入开采阶段，几内亚项目铝土矿批量发运，印尼项目杀青交割，造成“邦内+海外”双资源保险，供应链自立才具明显巩固。下逛深加工范畴，公司依托上逛原料与能源上风，正在石河子修成邦际领先的高纯铝临蓐线，采用偏析法重点身手实行铝液直接提纯，能耗与本钱较行业均匀程度下降30%以上，产物进入主流电子光箔、航空板材厂商供应链。公司铝箔营业打制高端智能化产线，与重心客户签署策略互助契约，并加快 促进新客户认证与渠道拓展。跟着公司高纯铝与铝箔产能进入爬坡期，出货量估计大幅提拔。公司以“资源自给+身手领先”构修起众维壁垒，上逛原料保险与下逛身手上风造成良性联动，络续深化正在高端铝加工范畴的本钱上风与商场逐鹿力。 投资创议：公司通过“资源自给+身手领先”，使得全家当链开展上风明显，能较好地抵御行业颠簸危害，为异日功绩拉长供应有力保险。估计公司2025-2026年的每股收益别离为1.03元和1.22元，对应4月18日收盘价的PE别离为7.39和6.24倍，保卫对公司的买入评级。 危害提示：宏观经济颠簸危害；环保及安详临蓐危害；原质料代价颠簸危害；行业逐鹿危害；下逛需求不足预期的危害。

　　天山铝业(002532) 重点主见 2024年公司归母净利润同比拉长102%。2024年实行营收280.9亿元（-3.1%），归母净利润44.6亿元（+102.0%），扣非归母净利润43.1亿元（+128.8%）筹划性净现金流52.2亿元（+33.3%）。公司发外2024年度利润分拨预案，估计年内累计分红18.5亿元，占公司2024年度归母净利润41.4%。公司节余填补主因铝价上涨，同时氧化铝全部自给，冶炼利润充隔离释。2024年受益于氧化铝代价上涨，氧化铝贩卖毛利润21.2亿元，同比填补20亿元。 重要产物产量：2024年电解铝产量117.6万吨，到达近年来最高程度；氧化铝产量228万吨，同比填补16万吨。公司无间大幅压缩铝锭商业营业，2024年商业铝锭销量3.2万吨，同比削减91%。 重要产物毛利润：2024年公司自产铝锭售价17493元/吨，同比填补948元/吨；自产铝锭本钱13582元/吨，同比填补474元/吨，吨毛利3912元/吨，同比填补474元/吨。2024年公司氧化铝售价3505元/吨，同比填补992元/吨；氧化铝本钱2488元/吨，同比填补48元/吨，吨毛利1016元/吨，同比填补945元/吨。 无间夯实上逛资源端，并新修24万吨电解铝产能。公司闲置24万吨电解铝产能目标借使修成投产，原铝产量希望填补21%。正在资源端，公司已取得广西孟麻街-南坡铝土矿采矿权证，即将进入开采阶段，年开采范围100万吨。海外资源方面，收购的几内亚铝土矿公司年产能500-600万吨，已进入全链条运营阶段，铝土矿延续发运回邦。 危害提示：铝价下跌危害，海外项目进度不足预期危害。 投资创议：保卫“优于大市”评级 假设2025-2027年铝现货代价为20500元/吨，氧化铝代价为3300元/吨，预焙阳极代价5000元/吨，估计2025-2027年归母净利润别离为48.11/57.01/61.28亿元，同比增速8.0/18.5/7.5%；摊薄EPS别离为1.03/1.23/1.32元，此刻股价对应PE别离为7.1/6.0/5.6x。公司全家当链配套组织，告成抵御原质料代价颠簸危害，将受益于行业高景气周期，同时启动闲置电解铝产能目标摆设，并进一步增强铝土矿资源保险才具，保卫“优于大市”评级。

　　天山铝业(002532) 事项： 公司揭晓2024年年报及2025年一季度功绩预告，2024年实行营收280.89亿元，yoy-3.06%；实行归母净利润44.55亿元，yoy+102.03%；归母扣非净利润43.09亿元，yoy+128.8%。2024年利润分拨预案：每10股派展现金盈利2元（含税）。2025年一季度估计实行归母净利润10.5亿元，yoy+46%。 宁靖主见： 公司自产电解铝及氧化铝实行量价齐升，重要铝产物产量创史乘新高。2024年公司自产电解铝均匀贩卖代价约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝均匀贩卖代价约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。2024年公司电解铝、氧化铝、自愿电量及铝箔产量均创史乘新高。终年电解铝产量117.59万吨，同比填补约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比填补7.55%；公司自愿电机组终年发电超138亿度，同比填补约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比削减8.35%；加工板块方面，高纯铝产量2.81万吨，同比削减34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比填补超4000%。 海外项目稳步促进，铝土矿自给率希望络续提拔。1）印尼铝土矿：公司已间接取得三个铝土矿开采权，目前正正在举办三个矿区的注意勘察办事，2025年公司将渐渐展开采矿功课。2）印尼氧化铝：公司境外子公司准备正在印尼筹划摆设200万吨氧化铝临蓐线，分两期摆设，此中一期100万吨被列入印尼邦度策略项目清单。2025年头已获得印尼环评审批，公司正正在促进征地、场平、码一级各项项目前期摆设办事。3）几内亚铝土矿：目前该项目已进入临蓐开采阶段，所产铝土矿延续发运回邦，后续公司将渐渐提拔产能和运力，保险公司取得络续褂讪且低本钱的上逛原料。跟着几内亚项目产能爬坡，公司铝土矿自给率希望络续提拔，本钱上风进一步放大。印尼铝土矿及氧化铝项目协同促进，掀开公司异日滋长空间。 铝箔营业发达亨通，深加工产线）公司石河子铝箔坯料临蓐线万吨年化产能目前已进入范围临蓐阶段，产线足够行使低本钱能源上风，实行自产优质铝液对铸轧卷的直接转化，范围临蓐希望鞭策一体化本钱上风进一步放大。 2）江阴铝箔深加工产线年将杀青全盘摆设装置调试及产能爬坡，加工营业滋长空间迎来急迅开释。 投资创议：行业层面来看，邦内策略发力下内需希望络续提振，新能源汽车及家电等范畴希望足够受益，铝需求弹性渐渐开释。供应方面邦内及海外铝供应刚性渐渐凸显，铝价或进入长周期景气通道。公司行动一体化开展的优质铝企，享有较高本钱上风，希望足够受益于铝价提拔，咱们保卫公司2025-2026年归母净利润预测为50.2亿元、57.3亿元，新增27年预测64.3亿元。对应PE为6.8、6.0、5.3倍，保卫“引荐”评级。 危害提示：（1）项目进度不足预期。若此刻正在修项目发达超预期舒徐，则恐怕会影响公司异日功绩拉长节律。（2）下逛需求不足预期。若受终端影响需求闪现较大水平中断，公司产物贩卖或必定水平受到影响。（3）行业逐鹿加剧。行业逐鹿大幅加剧或导致公司产物销量不足预期。

　　天山铝业(002532) 投资重点： 深度笔直一体化组织， 本钱上风彰着。 公司静心铝行业三十年， 一向优化家当组织， 正在资源和能源富集的区域兴修家当基地， 造成了从铝土矿、 氧化铝到电解铝、 高纯铝、 铝箔研发创设的上下逛一体化， 并配套自备电厂和预焙阳极的完美铝家当链组织， 具备较强的行业逐鹿力和本钱逐鹿上风。 三大本钱上风， 修建低本钱逐鹿护城河。 电解铝重要本钱是电力、 氧化铝、 预焙阳极， 合计占总本钱的 90%旁边。 公司正在电力、 氧化铝（ 铝土矿） 、 阳极均有组织： （1） 电力： 具有 6 台 350MW 自备发电机组， 年发电小时数约 6200 小时， 满意电解铝临蓐 80%-90%电力需求。 经测算 2020-2024H1 均匀度电本钱 0.22 元/度， 远低于行业均匀的0.41 元/度， 比拟行业均匀可下降本钱 0.25 万元/吨。 （2） 氧化铝（ 铝土矿） ： 广西 250 万吨/年正在产氧化铝产能， 且有铝土矿资源保险； 正在印尼投修 200 万吨/年产能。 矿山法则在印尼收购三个铝土矿开采权， 投产后与印尼氧化铝产能实行区域协同； 正在几内亚年产 600 万吨/年铝土矿已投产。 跟着海外铝土矿的络续供应， 公司可实行铝土矿全部自给， 夯实氧化铝节余才具。 （3） 阳极： 新疆正在产 60 万吨/年预焙阳极产能， 除临蓐通俗阳极碳素外， 还具备高纯铝用碳素的临蓐才具。 得益于亲切石油焦产地以及新疆较低的自然气代价， 预焙阳极也具有较强的本钱上风。 依托新疆煤炭、 石油焦、 自然气等低本钱能源上风以及海外资源组织， 保险原料全部自给，可对冲原料代价颠簸， 正在保险公司节余褂讪性的同时足够受益铝价上涨。 需求络续向好， 电解铝代价中枢或上移。 截止到 2024 年 11 月， 电解铝累计需求已达 4109万吨， 同增 5.2%。 跟着 10 万亿邦债的促进， 2025 年或仍保卫 5%的需求拉长， 电解铝需求或超 4500 万吨产能天花板， 或闪现电解铝产能亏欠的境况， 电解铝代价中枢或络续上移。 节余预测与评级： 咱们估计公司 2024-2026 年归属于母公司总共者的净利润别离为 41.16、48.06、 54.94 亿元， 对应 PE 别离为 9.54X、 8.17X、 7.15X。 咱们拣选同行业 A 股干系龙头公司为可比公司， 均匀 PE 别离为 9.97X、 8.51X、 7.60X。 公司笔直一体化， 三大本钱上风修建低本钱逐鹿护城河， 深度受益电解铝代价中枢上移。 初度笼盖， 予以“增持” 评级。 危害提示。 金属代价超预期下跌的危害； 安详临蓐危害； 地缘政事危害； 能源代价大幅上涨的危害。

　　天山铝业(002532) 宁靖主见： 一体化上风非常的电解铝企业。公司树立以还络续深化铝家当链组织，已造成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发创设的上下逛一体化。铝土矿：公司正在广西具有铝土矿资源，正踊跃促进该资源采矿证的执掌；正在几内亚杀青了一家本土矿业公司的股权收购并取得其铝土矿产物的独家采办权，具备临蓐及运输铝土矿产能约为600万吨/年；另外，公司已获得印尼三个铝土矿开采权，矿端自给率将进一步抬升。氧化铝：公司目前具有靖西天桂250万吨氧化铝正在产产能；印尼筹划摆设200万吨氧化铝临蓐线。电力及辅料：公司装备6台350MW自备发电机组，年发电量能满意自己电解铝临蓐80%-90%的电力需求；同时具有石河子及南疆阿拉尔各30万吨预焙阳极碳素修成产能，实行全部自供。电解铝：公司修成120万吨电解铝产能，位于邦度级石河子经济身手拓荒区，一体化组织下本钱上风明显。 延迟下逛，铝深加工家当掀开滋长空间。公司下逛产物局限以高纯铝和铝箔为重要对象。目前已修成6万吨高纯铝产能，此中可产4N6以上产物产能为4.5万吨。铝箔板块筹划江阴铝箔深加工产能22万吨/年，配套30万吨/年石河子坯料临蓐线万吨产能正正在举办产能爬坡。因为家当链的上下逛高度交融，下降了深加工产物临蓐本钱，家当链一体化组织以及领先的重点身手打制公司的身手和本钱逐鹿上风。 电解铝需求弹性开释，供应刚性加快清楚。据SMM，2024年9月邦内电解铝年化运转产能达4351万吨，已邻近产能上限；异日几年内海外投复产电解铝产能范围每年约正在一百万吨旁边，海外电解铝产能增速全体安定拉长。以光伏及新能源汽车为代外的新能源范畴需求仍将引颈电解铝需求拉长。另外跟着逆周期策略渐渐发力，地产终端对邦内铝需求拖累希望渐渐削减，铝需求弹性估计渐渐开释。 铝价向上重塑，一体化铝企估值溢价渐显。从史乘体现来看，铝行业指数与电解铝利润外露出较强干系性，此中铝价主导的电解铝利润改进对应更强的行业指数弹性。跟着产能瓶颈渐渐凸显，铝供需方式或永远收紧，电解铝价格希望向上重估，铝企节余与估值希望同步改进。正在此靠山下，一体化电解铝产能具有更强的供应褂讪性和本钱把控才具，希望享有更高的利润弹性和估值程度。 节余预测与投资创议： 行业层面来看，新能源范畴鞭策下，工业铝型材需求增速估计保卫高位；邦内策略落地后基修及地产范畴铝需求估计加快回暖。海外方面，美邦再工业化必定水平鞭策用铝需求，估计环球铝需求弹性渐渐开释。供应方面邦内及海外铝供应刚性渐渐凸显，铝价或进入长周期景气通道。 行业景心胸提拔下，估计公司功绩希望实行络续拉长，估计公司2024-2026年贸易收入为316.36、338.37、356.23亿元，归母净利润为41.1、50.2、57.3亿元。对应PE为9.5、7.7、6.8倍，初度笼盖予以“引荐”评级。 危害提示： 1、供应增量大幅超预期开释。若海外电解铝供应增量实行大幅超预期拉长，则铝价面对下跌危害。

　　天山铝业(002532) 事项 天山铝业揭晓2024年三季报：2024年第三季度公司贸易收入为70.11亿元，同比-7.12%；归母净利润为10.10亿元，同比+63.48%；扣除非通常性损益后的归母净利润为10.00亿元，同比+66.96%。 2024年前三季度公司实行贸易收入207.96亿元，同比-6.93%；归母净利润为30.84亿元，同比+88.36%；扣除非通常性损益后的归母净利润为29.61亿元，同比+122.72%。 投资重点 公司利润同比大幅填补主因电解铝及氧化铝代价提拔 公司利润同比拉长的重要来由为电解铝代价与氧化铝代价的上涨。公司自产铝锭及氧化铝外销均价较客岁同期别离上涨约6%和30%，同时公司氧化铝产量同比填补约6%，而电解铝和氧化铝的临蓐本钱维持褂讪，鞭策前三季度公司电解铝和氧化铝利润同比明显提拔。 代价方面，2024Q3长江有色商场A00铝均价19565元/吨，同比+3.76%，环比-4.74%；2024Q3氧化铝均价3844元/吨，同比+25.25%，环比+5.81%；2024Q3预焙阳极均价4320元/吨，同比-10.28%，环比-4.14%。 另外，公司拟施行中期分红回馈股东。本年前三季度公司筹划境况优秀，功绩同比实行了较大幅度的提拔，为更好地回馈股东，公司施行中期分红，拟每10股派展现金盈利2元（含税），共计派发9.2亿元，分红比例为30%。 重心项目有序促进，几内亚铝土矿已进入范围开采，即将发往邦内 1）几内亚铝土矿项目：公司杀青几内亚本土矿业公司股权收购后，正结壮促进几内亚项目铝土矿开采及发运。目前，项目已进入大范围开采阶段，产物也将延续往邦内发运，日后将有用满意公司氧化铝临蓐所需的原质料，巩固原质料自给才具。 2）印尼氧化铝项目：公司印尼铝土矿项目正正在举办详勘，项目交割条件条目力图尽速杀青。另外，一期100万吨氧化铝项目正举办各项前期审批办事。 3）广西铝土矿项目：公司位于广西的铝土矿项目正加快促进探转采，近期已杀青复垦计划等手续的审批。待获得采矿权证后，力图尽速开启广西当地铝土矿开采。 节余预测 预测公司2024-2026年贸易收入别离为325.36、344.84、376.49亿元，归母净利润别离为42.66、45.48、48.46亿元，此刻股价对应PE别离为9.0、8.5、7.9倍。 酌量到电解铝及氧化铝代价希望维持坚挺，公司家当链一体化上风较高，保卫公司的“买入”投资评级。 危害提示 1）电解铝下逛需求不足预期；2）公司新修项目进度不足预期；3）重要产物代价大幅下跌危害；4）原质料及能源代价颠簸危害等。

　　天山铝业(002532) Q3归母净利润为10.1亿元，同比增63.5% 10月25日，天山铝业发外24Q3功绩：2024年Q1-Q3公司实行贸易收入208.0亿元，同比-6.93%；归母净利润30.8亿元，同比+88.36%，扣非后归母净利润29.6亿元，同比+122.72%。 单季度来看，2024年第三季度，公司实行贸易收入70.1亿元，环比+0.7%，同比-7.1%；归母净利润10.1亿元，环比-25.4%，同比+63.5%。Q3公司功绩根本适当预期。 Q3电解铝代价下跌导致功绩下滑 2024年Q3，电解铝季度均价为19562元/吨，环比Q2的20537元/吨降低了4.75%，假设公司电解铝产量为29万吨，电解铝代价下滑影响公司2亿净利润以上。 氧化铝代价络续上涨，2024年Q4公司功绩希望开释 24年Q3，氧化铝代价维持坚挺，均价3951元/吨，环比Q2上涨近300元/吨，珍惜了电解铝利润。同时公司存正在少量外销敞口，受益氧化铝代价增重利润。2024年Q4，氧化铝代价络续创年内新高，现货代价目前升至5000元/吨，公司高自供率估计正在Q4无间保卫电解铝利润，功绩希望追随电解铝代价回暖而边际好转。 中期利润分拨，彰显投资价格 公司布告了中期利润分拨计划，向整个股东每10股派展现金盈利2元（含税），共计派展现金盈利9.23亿元（含税）。占公司2024年1-9月实行归属上市公司股东净利润的30%，依照目前收盘价揣度股息率为2.34%。 项目：铝土矿发运期近，一体化组织看点众 公司几内亚600万吨铝土矿发运期近，异日希望明显下降公司氧化铝临蓐本钱。新疆20万吨电解铝目标正正在踊跃促进，印尼的200万吨氧化铝和配套铝土矿项目正正在促进前期办事。远期公司仍旧具有不俗滋长性，一体化组织看点较众。 节余预测 咱们估计2024-2026年，电解铝代价希望稳中有升，公司铝土矿放量希望再度下降本钱，估计2024-2026年公司贸易收入为284.34/290.06/291.30亿元，YOY为-1.87%/2.01%/0.43%，归母净利润为42.31/44.85/54.16亿元，YOY91.87%/6.00%/20.74%，对应PE 为9.34/8.82/7.30，保卫“买入”评级。 危害提示 电解铝代价超预期下跌，公司项目进度不足预期等。

　　天山铝业(002532) 一体化铝企，功绩足够受益铝价上涨 2024年前三季度公司实行贸易收入207.96亿元，同比-6.93%，实行归母净利润30.84亿元，同比+88.36%，其上钩入当期损益的政府补助约1.47亿元，实行扣非归母净利润29.61亿元，同比+122.72%。酌量到进入四序度以还氧化铝、电解铝代价强劲以及新疆电解铝待修产能筹划，咱们调节2024~2026年功绩预测，估计公司2024~2026年实行归母净利润42.47、44.77、49.59亿元（此前估计2024~2026年别离为41.30、46.94、51.88亿元），同比别离改换+92.6%、+5.4%、+10.8%，EPS别离为0.91、0.96、1.07元/股，对应2024年10月29日收盘价PE别离7.5、7.1、6.4倍，公司一体化组织，区位上风非常，保卫“买入”评级。 公司三季度功绩环比受铝价下跌影响较大，估计四序度功绩希望环比向好2024Q3公司实行贸易收入70.11亿元，同比-7.12%，环比+0.73%，实行归母净利润10.10亿元，同比+63.48%，环比-25.35%，三季度功绩环比下跌重要系：（1）2024Q3电解铝代价1.96万元/吨，环比下跌975元/吨；（2）2024Q3收到政府补贴较2024Q2削减约1.1亿元。预测四序度，电解铝、氧化铝代价络续向好，2024Q4至今（截至2024年10月29日），电解铝均价约2.07万元/吨，环比上涨1172元/吨，氧化铝均价约4521元/吨，环比上涨约582元/吨，公司一体化组织铝家当链，四序度功绩希望足够受益铝价上涨。 期望新组织延续落地，掀开公司滋长空间 公司无间加大组织铝上逛家当链，络续促进广西铝土矿探转购置事、几内亚铝土矿项目开采和发运办事，下降矿端本钱；另外，公司于新疆地域仍有20万吨待修合规电解铝产能目标，电解铝产量希望进一步提拔，公司滋长性明显。 公司揭晓中期利润分拨预案，彰显信念 公司布告拟举办中期分红，拟向整个股东每10股派展现金盈利2元（含税），共计派展现金盈利9.23亿元，分红比例约30%，彰显公司看待其自己开展的信念。 危害提示：铝价大幅颠簸危害、正在修项目发达不足预期等。

　　天山铝业(002532) 事项 10月25日，公司披露24年三季报，前三季度营收207.96亿元，同比-6.93%；归母净利30.84亿元，同比+88.36%；扣非归母净利29.61亿元，同比+122.72%。3Q24实行归母净利10.10亿元，环比-25.35%，同比+63.48%。 点评 电解铝利润明显提拔，氧化铝量利双增，公司功绩同比增厚。前三季度，公司自产铝锭对外贩卖均价同比+6%，氧化铝对外贩卖均价同比+30%，氧化铝产量同比+6%，而电解铝和氧化铝的临蓐本钱维持相对褂讪，进而鞭策前三季度公司电解铝板块和氧化铝板块的利润同比明显提拔。3Q24，长江有色铝均价1.96万元/吨，环比-4.7%，行业均匀利润自低位修复，局限拖累功绩环比体现；氧化铝均价3939元/吨，环比+7.5%，无间实行拉长，驱动Q3功绩同比高增。 利润大幅拉长奉献充实现金，财政目标明显改进。前三季度公司净利润同比大幅拉长，发动公司筹划行动现金流净额同比大增62.11%，钱银资金同比+38.41%。公司大幅下降有息欠债，反璧短期借钱，削减短期融资，3Q24，公司财政用度同比-8.13%，时间用度同比-1951万元。2023年闭，公司全资子公司天铝有限获评“邦度高新身手企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，其余可享福先辈创设业企业增值税加计抵减策略，对公司功绩同比体现有踊跃奉献。 揭晓中期利润分拨预案，与股东分享利润拉长。2024年10月25日，公司揭晓中期利润分拨预案，向整个股东每10股派展现金盈利2元（含税），不送红股、不举办资金公积金转增股本，残存未分拨利润结转至下一期，公司此次现金分红总额占前三季度归母净利润的29.92%，彰显公司着重投资者回报，与股东配合分享利润滋长。 节余预测&投资创议 估计公司24-26年营收别离为366/392/414亿元，归母净利润别离为40.03/44.07/47.75亿元，EPS别离为0.86/0.95/1.03元，对应PE别离为9.83/8.93/8.24倍。保卫“买入”评级。 危害提示 铝价颠簸；需求不足预期；项目摆设不足预期。

　　天山铝业(002532) 投资重点： 10月26日，公司揭晓2024年三季报，公司前三季度实行贸易收入207.96亿元，同比-6.93%；实行归母净利润30.84亿元，同比+88.36%；实行扣非归母净利润29.61亿元，同比+122.72%。同日，公司布告审议通过了《闭于公司2024年中期利润分拨预案的议案》。 氧化铝营业量价齐升，公司功绩拉长适当预期。2024年以还，因供应端铝土矿阶段性偏紧，且下逛电解铝企业复产过程优秀，邦内氧化铝代价重心上移。2024年1-9月邦内氧化铝均价较2023年同期上涨约26.6%。2024年前三季度，公司自产铝锭对外贩卖均价同比上升约6%，氧化铝对外贩卖 均价同比上升约30%，氧化铝产量同比填补约6%，而电解铝和氧化铝的临蓐本钱维持相对褂讪，进而鞭策前三季度公司电解铝板块和氧化铝板块的利润同比明显提拔。 公司Q3单季度归母净利同比大增，环比有所削减。单季度来看，公司第三季度实行贸易收入70.11亿元（YOY-7.12%,QOQ+0.73%），实行归母净利润10.1亿元（YOY+63.49%,QOQ-25.41%），实行扣非归母净利润10亿元（YOY+66.96%,QOQ-20.32%）。公司Q3单季度归母净利润同比大幅拉长，而环比有所削减，重要系第三季度邦内铝价环比二季度稍有回落，以致公司毛利率有所下滑，同时因公司其他收益环比削减所致。 家当链一体化组织上风凸显，重视分红彰显投资价格。跟着几内亚及印尼项目标络续促进，可满意公司对铝土矿的原料需求，资源保险才具进一步巩固。江阴铝箔项目主体摆设目前正举办装置和调试，并渐渐进入临蓐。公司正在铝家当链上的组织项目加快促进，使得公司全家当链组织上风得以进一步增强和圆满，全体抗危害才具及节余才具希望络续提拔。10月26日，公司布告审议通过了《闭于公司2024年中期利润分拨预案的议案》，拟向整个股东每10股派展现金盈利2元（含税），拟派展现金盈利9.23 亿元（含税），占公司2024年前三季度归母净利润近30%，证明公司重视回报股东，彰显其投资价格。 投资创议：公司家当链一体化组织上风凸显，且跟着四序度下逛采购意图提拔，鞭策对电解铝需求上涨，公司功绩拉长值得期望。估计公司2024-2025年的每股收益别离为0.91元和0.97元，对应10月25日收盘价的PE别离为9.56和8.95倍，保卫对公司的买入评级。 危害提示：宏观经济颠簸危害；环保及安详临蓐危害；原质料代价颠簸危害；行业逐鹿危害；下逛需求不足预期的危害；外贸出口危害。